Ampli S.A. - WSE:APL

Pico-Cap in Big Trouble.

Mcap: 3 mpln

Liczba akcji: 3,282 mil.

Revenue ltm: 8,53 mpln

GM%: 21,7%

---

Na początek dłuższy opis spółki. Warto przeczytać, bo jest to kawałek historii, również tej giełdowej od 1997 roku.

Warto zauważyć, że od ponad 30 lat głównymi akcjonariuszami firmy są jej założyciele, którzy musieli podejmować bardzo trudne decyzje, wyprzedając część majątku, żeby utrzymać głowę ponad woda. Obecnie zbliżają się do sześćdziesiątki. Ta firma, to ogromna część ich życia. W RN zasiadają, sądząc po zbieżności nazwisk, chyba żony obu Panów.

---

Akcjonariat.

Dwóch największych akcjonariuszy całkowicie kontroluje spółkę. 1 akcja to 5 głosów. Kapitał akcyjny składa się z 3 282 000 akcji o cenie nominalnej 1 zł. Trzecim największym akcjonariuszem jest Pan Marek Moskal i ta informacja może być jedną z istotniejszych w obecnej sytuacji. O tym w dalszej części.

---

Co znajdziemy w bilansie?

Akcje Branżowej Organizacji Odzysku S.A. Z/s w Tarnowie w ilości 4 842 sztuk, o cenie nominalnej 100 zł, co stanowi 19,37% kapitału Spółki i tyleż samo głosów na WZA. Wartość udziałów: 501k pln. W 2021 roku B.O.O. wypłaciła Ampli 368.000 pln dywidendy za lata 2019-2020. Nie jest pewne, czy będzie się to powtarzać, czy było to tylko jednorazowe zdarzenie.

Ampli rok do roku kasuje o tej spółki całkiem sowitą dywidendę: w III kw 2021: 368.000 pln, za 2020: 806.000 pln, za 2019: 921.000 pln, za 2018: 978.000 pln, za 2017: 230.000 pln, za 2016: 1.074.000 pln. Samej dywidendy z B.O.O. przez ostatnie 5 lat było aż 4,4 milionów złotych. Wartość dywidendy za 2020 rok stanowiła aż 27% wartości giełdowej (sic!). ***

Gotówka: 2032k pln

Zapasy: 7146k pln

Należności: 2322k pln

Rzeczowe aktywa trwale (grunty, budynki, maszyny, pojazdy): 2082k pln

Brak zobowiązań kredytowych

Przy konserwatywnych założeniach: 1x gotówka + 0,8x zapasy + 0,66x należność + 0,15x PPE =

2032 + 5716,8 + 1532,52 + 312,3 = 9593,62 czyli

2,92 pln/akcje

Dodając do tego samą tylko wartość udziałów w B.O.O. (dywidenda!) otrzymamy:

3,08 pln/akcje

to jest 3,8x dzisiejszej wyceny.

Jeżeli założymy rabat na wartość udziałów, np. 0,5x lub 0,75x otrzymamy odpowiednio:

3 pln/akcje lub 3,04/akcje.

---

Spójrzmy na kilka liczb:

Obecnie spółka zakłada wzrost przychodów przez następne 5 lat o 20% rocznie i utrzymanie się marzy brutto ponad 20%. Wpływ inflacji spółka próbuje ograniczać poprzez wzrost cennika:

W celu zminimalizowania negatywnego wpływu wzrostu cen zakupy i transportu, w styczniu 2021 cenniki oferowanych towarów zostały podniesione ceny o 3%, oraz w drugiej połowie sierpnia, w zależności od grupy towarowej, o kolejne 3-6%. Większa korekta cen nie była możliwa ze względów na ceny firm konkurencyjnych. Wydłużenie czasu transportu wymusiło decyzję o zwiększeniu wartości zapasów magazynowych towarów o największej rotacji i tych których wzrost sprzedaży jest największy. Ponadto, wzrost wartości zapasów związany jest z rosnącą sprzedażą.

Dziś za 1 złotówkę przychodów płacimy 31 groszy. Spółka ma dużą zdolność generowania gotówki. Zatem ile warte są jej przychody? Moje założenie jest gdzieś miedzy 0,7x a 1x przychodów, a zatem wycena będzie się wahać miedzy 1,95 a 2,78 pln za akcje. Po prostu chodzi mi o to, ze moim zdaniem spółka jest niesamowicie niedowartościowana.

To teraz pytanie: dlaczego? Oto gwóźdź programu.

---

Wierzyciele i zmiana kursu.

Spółka sama pisze, ze „trudna sytuacja firmy wynikła z trudności z windykacją należności od nierzetelnych kontrahentów.” W lipcu 2014 sad przychylił się do wniosku firmy o ogłoszenie upadłości z możliwością zawarcia układu. Kapitalizacja na koniec 2015 roku spadła do 720.000 pln. Później na wiele lat notowania były zawieszone i spółka wylądowała na listę alertów GPW. Od 2020 można ponownie handlować akcjami w systemie notowań jednolitych z podwójnym fixingiem. W czasach chwały kapitalizacja dochodziła do 70 mpln, a dziś ledwie 2,6-3 mpln.

Na wynik z 2020 roku (strata 576k pln) największy wpływ miały naliczone odsetki od zobowiązań powstałych przed zgłoszeniem wniosku o upadłość z możliwością zawarcia układu. Wartość tych odsetek to 806 tys. złotych. Zarząd Spółki zakłada, że jednym z elementów propozycji układu z wierzycielami będzie umorzenie odsetek od zobowiązań. Bez tych kosztów Spółka odnotowałaby dodatni wynik finansowy w wysokości 230 tys. złotych.

Od 2015 roku nastąpiła tez zmiana kursu spółki, która postawiła na:

import produktów (z Chin, które stanowią około 80% całego zapasu magazynowego, w transakcjach stosowane są krótkie terminy płatności, co w istotny sposób ogranicza problem ryzyka) oświetleniowych i aparatury elektrycznej pod marką własną i budowa sieci dystrybucji produktów z bardzo dobrą, powtarzalną jakością. Systematycznie wprowadzane są do oferty nowe produkty. W roku 2020 były to produkty do instalacji fotowoltaicznych i aparatura na 10kA. Uzyskujemy również krajowe certyfikaty potwierdzające spełnianie norm europejskich. Jest to ważny argument szczególnie dla odbiorców inwestycyjnych i przemysłowych kładących szczególny nacisk na jakość i bezpieczeństwo użytkowania. Pomimo dużej konkurencji systematycznie pozyskujemy nowych klientów z rynku hurtowego oraz inwestorów planujących modernizację oświetlenia lub inwestycje w nowych obiektach. Rozwijamy własny dział projektów oświetleniowych oraz doskonalimy własne systemy sterowania.

Gdzie są potencjalne szanse?

1. otwarcie klientów na produkty nie markowe ale o dobrej jakości i rozsądnej cenie.

2. malejąca rentowność firm wykonawczych i związane z tym wzrastające zainteresowanie produktami o niższej cenie i stabilnej jakości.

3. utrzymujące się na ciągle wysokim poziomie zainteresowanie rynku tradycyjnymi źródłami światła związane z koniecznością zakupu do już posiadanych opraw oświetleniowych i urządzeń,

4. wzrastające ceny energii elektrycznej powodujące poszukiwanie oszczędności w tym w wydatkach na oświetlenie

---

Układ z wierzycielami. (link)

30.09.2021 zgodnie z decyzją Sądu Rejonowego w Tarnowie zostały złożone propozycje układowe. Obecnie oczekujemy na decyzję Sądu w tej sprawie oraz wyznaczenie daty głosowania.

To jest jedna z dwóch najważniejszych niewiadomych w całej historii. Jeżeli dobrze liczę, to zobowiązania handlowe wobec wierzycieli wraz z odsetkami wynoszą obecnie ok. 19-20 mpln + wierzytelności zabezpieczone hipotekami 4,2 mpln, które w całości maja być spłacone ze środków uzyskanych ze sprzedaży obciążonej nieruchomości. Oprócz tego spółka ma jeszcze spłacić łącznie 3,29 mpln. Ampli SA nie emitowała akcji i nie planuje również tego w ramach układu. Środki na spłatę należności będą pochodzić:

1) ze środków wypracowanych w okresie od dnia ogłoszenia upadłości do dnia zawarcia prawomocnego układu z wierzycielami - w kwocie 1.350.000 zł,

2) z zysku jaki zostanie wypracowany w latach 2022, 2023 i 2024, czyli okresie spłaty wskazanym w ostatecznych propozycjach układowych - w kwocie 2.000,000 zł.

---

Trzeci akcjonariusz.

I to jest właśnie ta druga niewiadoma. Pan Marek Moskal posiada obecnie 11,6% akcji, co stanowi 5,37% udziału głosów na WZA. Jeszcze w czerwcu 2020 roku nie było nikogo, oprócz dwóch głównych akcjonariuszy, kto miał ponad 5% głosów na WZA. Zakupy akcji musiały odbywać się całkiem niedawno. Dlaczego? Po co ktoś miałby inwestować w jakiegoś trupa? Okazuje się, ze Pan Marek Moskal związany jest z firmami zajmującymi się m.in.: roboty budowlane specjalistyczne, roboty związane z budową obiektów inżynierii lądowej i wodnej, roboty budowlane związane ze wznoszeniem budynków, produkcja urządzeń elektrycznych, wytwarzanie i zaopatrywanie w energię elektryczną, gaz, parę wodną, gorącą wodę i powietrze do układów klimatyzacyjnych, zbieranie, przetwarzanie i unieszkodliwianie odpadów oraz odzysk surowców, rekultywacją i pozostałe usługi związane z gospodarką odpadami. Brzmi znajomo?

---

Podsumowanie.

Mamy do czynienia ze spółką, gdzie praktycznie nic nie jest wycenione. Ryzyk oczywiście jest sporo. Układ może zostać odrzucony, a spółka zostanie bankrutem, ale:

- wycena moim zdaniem jest skrajnie niska

- powrót obrotu giełdowego po wielu latach nieobecności

- wejście dużego akcjonariusza

- złożenie do sadu ostatecznej wersji ugody z wierzycielami

Wiele przesłanek wskazuje na: a) Zatwierdzenie ostatecznych propozycji układowych z wierzycielami i b) Ampli SA stanie się inną firmą, może częścią innego biznesu... kto wie.

PS. mcap malutki, płynność bardzo niska.

***

We wpisie popełniłem błąd podając kwoty wypłaconych dywidend z B.O.O. we wcześniejszych latach. Za błąd przepraszam. W mojej ocenie nie ma on wpływu na tezy zawarte w tekście, jak i wycenę Ampli. Dywidenda została wypłacona w 2021 i zostało ujęte to w sprawozdaniu finansowym: Rachunek przepływów pieniężnych - B. Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej - Wpływy - dywidendy i udziały w zyskach. Kwoty podane jako dywidendy wypłacone we wcześniejszych latach zostały błędnie odczytane z pozycji: A. Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej - 4. Odsetki i udziały w zyskach (dywidendy). Na blad zwrocil uwage @PSpekulant z TT, za co dziękuję.