Eurosnack SA - WSE:ECK

Growth & Boredom.

All my write-ups on Polish stock (LINK)

---

Eurosnack.pl (link)

Price: 1,12 pln

MCAP: 39 781 326 pln

Shares#: 35 519 041

0,42x Rev

5,50x EV/EBITDA

7,7% FCF yield

Public float: 9,03%

---

Biznes spółki jest bardzo prosty i bardzo nudny. I dobrze.

Za eurosnack.pl:

Podstawową działalnością Spółki EUROSNACK S.A. jest produkcja i sprzedaż wysokiej jakości biszkoptów oraz bezglutenowych chrupek kukurydzianych pod własnymi brandami, jak również realizacji kontraktów marek własnych dla dużych sieci handlowych. Obecnie Spółka w swoim portfelu produktowym posiada chrupki kukurydziane ChrupCie oraz Super Chrup i MAXI. Gama produktów marki Chrupcie to bezglutenowe chrupki kukurydziane oraz kukurydziane z dodatkiem kaszy jaglanej - pałeczki kukurydziane i chrupki naturalne produkowane w kilku wariantach, oraz chrupki smakowe - słodkie i słone w marce Super Chrup.

Rok 2008 to przełom w rozwoju Spółki. W styczniu 2008 r. Spółka kupiła znak towarowy oraz przedsiębiorstwo pod firmą Zakład Przemysłu Cukierniczego Lajkonik, z siedzibą w Niezdowie (woj. małopolskie). Tym samym poszerzyła swoją ofertę handlową o pieczywo cukiernicze - kategoria biszkopty. W zlokalizowanym w Niezdowie /k Dobczyc zakładzie produkcyjnym Spółka kontynuowała produkcję biszkoptów Tradycyjnych (podłużnych) oraz Krakowskich (okrągłych) a także innego asortymentu z przeznaczeniem na rynek B2B. Ze względu na dynamiczny rozwój Spółki, zapotrzebowanie na powierzchnie produkcyjną wzrosło, skutkiem czego w 2014 roku produkcja wyrobów cukierniczych została przeniesiona do nowoczesnego zakładu w Tarnowskich Górach. W drugiej połowie 2016 roku do hal produkcyjnych w Tarnowskich Górach przeniesiona została także produkcja chrupek kukurydzianych. W czwartym kwartale 2019 roku, Spółka rozpoczęła produkcję w nowym zakładzie produkcyjnym zlokalizowanym w Psarach przy ulicy Akacjowej 4, tym samym zwiększając perspektywy znacznego wzrostu mocy produkcyjnych.

Chrupki kukurydziane produkowane przez Spółkę charakteryzują się bardzo wysoką jakością oraz delikatna strukturą, ich dodatkową zaletą jest pełne bezpieczeństwo żywieniowe dla osób uczulonych na gluten. Wszystkie chrupki kukurydziane produkowane przez Spółkę posiadają certyfikat i znakowane są międzynarodowym znakiem przekreślonego kłosa na licencji Polskiego Stowarzyszenia Osób chorych na Celiakię i na Diecie Bezglutenowej.

W ramach ogólnopolskiej dystrybucji produktów we własnych brandach Spółka prowadzi sprzedaż zarówno w kanale nowoczesnym jak i tradycyjnym. Spółka współpracuje z dużymi hurtowniami lokalnymi oraz sieciami super i hiper marketów.

Korzystne położenie obu fabryk w okolicy Katowic zwiększa możliwości eksportowe (Czechy, Słowacja, Niemcy, potencjalnie Ukraina) – co już widoczne jest w raportach (patrz niżej).

---

Akcjonariat. Zarząd.

Zarząd związany ze spółka od lat i posiadający Skin in the game. Insajderzy kupują tez aktywnie akcje na rynku otwartym, jak i w formie podwyższania kapitału zakładowego po cenie nominalnej 0,22 pln. Wygląda mi to trochę na program motywacyjny.

Wynagrodzenie zarządu:

2018: 286k, 38,1% zysku

2019: 423k, 81,3% zysku

2020: 423k, 19,8% zysku

2021: 416k, 13,8% zysku

Średnie wynagrodzenie w Polsce brutto to ok 7k/mth = 84k/y, czyli 168k/2 osoby. Zarząd zarabia prawie 2,5x średniej krajowej. Trzeba tez pamiętać o regularnym podwyższaniu kapitału po cenie 0,22 pln.

Executive skills

Generalnie z tego, co widzę po przejrzeniu raportów, to, co prezes obiecywał:

• zwiększenie asortymentu (np. produkcja popcornu),

• unowocześnienie linii produkcyjnych,

• dalszy wzrost przychodów,

• zwiększenie eksportu

spełniało się. Tutaj mamy przykład rozwój sprzedaży zagranicznej:

2018: 6,4 mpln

2019: 9,2 mpln

2020: 20 mpln

2021: 28 mpln

---

Liczby.

Na początku przyjrzyjmy się jak efektywnie spółka wykorzystuje zasoby ludzkie, co jest bardzo ważne, nie tylko w kontekście obecnego otoczenia ekonomicznego, ale również na tle dynamicznego rozwoju.

2017→ 2021

Liczba pracowników w ciągu 5 lat wzrosła 1,65x

Rev/empl wzrost 1,71x

Ebit/empl wzrost 7,33x

To pokazuje, że inwestycja w zasoby ludzkie jest bardzo korzystna i przynosi spółce wymierne korzyści. Widoczny jest wyraźny efekt dźwigni operacyjnej. Obecnie na pracuj.pl można znaleźć 3 oferty pracy w firmie.

Finanse.

Powiedziałbym, że jak na branżę spożywczą – rozwój jest bardzo dynamiczny. Wzrost przychodów, zysku operacyjnego, zysku netto i EBITDA, a w ostatnich kwartałach spadek marżowości (wzrost kosztów)

Wyraźny jest spadek zadłużenia odsetkowego, net debt/ebitda na poziomie 0,39x,

Przepływy pieniężne.

Widać mniejsze zapotrzebowanie na kapitał obrotowy z biegiem czasu, zdecydowana poprawa OCF i free cash flow.

Dobre przepływy pieniężne pozwoliły spółce zacząć wypłacać dywidendę:

Analiza Cash Flow.

Analiza dostarcza nam ciekawej informacji: zdolność generowania z każdej złotówki przychodów CF operacyjnego jest na poziomie 9%, natomiast ciekawy trend widoczny jest w zdolności generowania CF wg Core Operating Growth Profile ze wzrostu przychodów. Za ostatnie 4 kwartały wzrost przychodów o 1 pln powoduje spalenie 2 groszy, ale jeszcze 3 lata temu było to ponad 9 groszy. Pełnych danych za 2022 jeszcze nie mamy.

Ryzyka.

Wg mnie dwa największe ryzyka to:

1. Długoterminowe – konkurencja. Najwięcej rynku, w którym operuje Eurosnack jest w rękach zachodnich koncernów. Dotychczasowa strategia spółki pokazuje jednak, że ECK świetnie sobie radzi i rośnie z roku na rok.

2. Krótkoterminowe – koszta materiałów i energii. Tutaj mam na myśli perspektywę kilku kwartałów, maks 2 lata. Jako optymista z podejściem długoterminowym zakładam, że sytuacja z inflacja, kosztami energii z każdym kwartałem będzie się stabilizować. Nie zakładam dramatycznego pogorszenia się sytuacji. Oczywiście nie wiem, jak będzie i mogę się mylić. Trzeba się liczyć wtedy ze spadkiem marżowości.

Tutaj porównanie Q1-Q3.22 vs Q1-Q3.21:

Wycena. Wskaźniki. Rentowność.

ROE 27,6%

ROC 28,8%

EV/rev 0,42x

EV/ebitda 5,50x

FCF yield: 7,7%

Bardzo wyraźny – pozytywny trend – wśród następujących wskaźników: Cash Convertion Cycle, DSO i DIO:

---

Na stronie internetowej spółki można już znaleźć informacje o uzyskanych przychodach w grudniu 2022. Wyniki są rekordowe:

---

Zakładając marze EBITDA 7% daje nam to dziś wycenę 5,29x ebitda oraz 0,37x revenue. Wydaje się to dość mało jak za nudny, rosnący, rentowny i dywidendowy biznes.

PS. to nie jest porada inwestycyjna, a jedynie amatorskie rozmyślania, które mogą być najeżone błędami. Będziesz wysoce nieroztropny, jeżeli podejmiesz jakiekolwiek decyzje inwestycyjne pod wpływem tego i innych moich wpisów.