Logintrade SA - WSE:LGT

New procurement - partnering to create value.

Logintrade SA (link)

Price: 1,25 pln

MCAP: 6 261 281 pln

Shares#: 5 009 025

0,56x Rev

3,29x EV/EBITDA

Public float: 36,74%

---

Tym razem spółka mikroskopijna, ale wyjątkowa pod wieloma względami, co, mam nadzieję, będzie widać w tym wpisie.

LOGINTRADE S.A. (link) jest innowacyjną firmą technologiczną działającą na rynku e-procurement, która specjalizuje się w dostarczaniu rozwiązań wspierających procesy zakupowe w segmencie B2B, a w szczególności koncentrującą się na komunikacji pomiędzy kupcami i dostawcami. Podstawowym produktem Emitenta jest platforma zakupowa e-procurement, która stanowi zaawansowany system wspierający proces zakupów biznesowych oraz wspiera komunikację pomiędzy kupcami i dostawcami, a także obsługuje wewnętrzne procesy zakupowe.

Niewielka część usług stanowi tez outsourcing, konsulting i jakieś szkolenia.

---

Tutaj można przeczytać jakie konkretnie korzyści wynikają z zastosowania tego oprogramowania w firmach:

Korzyści dla kupujących:

• Obniżenie kosztów zakupów dóbr i usług o średnio 20% (wykorzystanie siły nabywczej organizacji

• Wspomaganie procesu budżetowania i planowania*Optymalizacja kosztów obsługi procesu zakupowego średnio o 50% (uproszczenie i skrócenie przebiegu procesu zaopatrzeniowego

• Redukcja poziomu stanów magazynowych średnio o 15-30% (zwolnienie powierzchni magazynowej, uwolnienie "zamrożonej" gotówki

• Standaryzacja kupowanego asortymentu

• Kontrola i monitoring wydatków

• Usprawnienie sposobu raportowania

• Standaryzacja procesów (przejrzystość procedur, jednoznaczny zakres kompetencji i odpowiedzialności

Korzyści dla dostawców:

• Niższe koszty przetwarzania zamówień (czasu potrzebnego na ich obsługę, malejąca liczba zwrotów)

• Redukcja kosztów tworzenia i dystrybucji katalogów

• Obniżenie kosztów magazynowania i transportu

---

Akcjonariat.

W akcjonariacie przewijają się głownie dwa nazwiska: Wudarzewski i Szlachcic. Osoby kluczowe w firmie powiązane są rodzinnie i kontrolują ponad 2/3 spółki.

---

Sentyment.

Spółka znajduje się w bardzo ciekawym momencie swojego cyklu i w mojej ocenie dwa czynniki będą paliwem do dalszych wzrostów spółki:

1. Legislacja

   Rewolucja w zamówieniach.
   Od 18 października 2018 r.  w całości elektronicznie prowadzone już były postępowania o udzielenie zamówień o wartościach równych progom unijnym lub wyższych od nich. Tyle, że takich postępowań jest niewiele. Większość stanową zamówienia poniższej progów unijnych. I to je czeka e-rewolucja.  - Bardzo ważne jest wprowadzenie elektronizacji przetargów krajowych, poniżej progów unijnych. Te przetargi do tej pory nie musiały być elektroniczne, mogły być nadal pisemne, od 1 stycznia muszą być już w pełni elektroniczne. To duży wolumen spraw – podkreśla Jacek Liput, radca prawny w kancelarii Gawroński & Partners. Ze sprawozdania prezesa UZP z funkcjonowania systemu zamówień publicznych wynika, że w 2019 r. to był rynek wart ok. 49,9 mld zł, a w 2018 r. – 55,8 mld zł; w 2017 r. – 45,3 mld zł; w 2016 r. – 31,5 mld zł. - Elektronizacja oznacza oczywiście duże zmiany tak dla zamawiających, jak i wykonawców.  Dla zamawiających – choćby konieczność stosowania środków komunikacji elektronicznej – czyli najpewniej jakiejś platformy przetargowej - ocenia Jacek Liput.
   
   za Prawo.pl:
   https://www.prawo.pl/biznes/elektronizacja-zamowien-publicznych-od-2021-roku-nowe-prawo,505473.html

Jedną ze spółek zależnych jest PZP24.PL, która dostarcza platformę przetargowa dla sektora publicznego. Z platformy korzystają już m.in. miasta, gminy, szpitale, DPS-y, szkoły, uczelnie i rożne instytucje:

2. Obecny kryzys, sytuacja gospodarcza, niepewność… jak zwał, tak zwał.

Tak spółka opisuje historie e-procurement we wcześniejszych latach: W latach 2001 - 2008 w Polsce nie nastąpiła popularyzacja rozwiązań e-procurement na szerszą skalę. Spółka szacuje, że w 2008 r. nie więcej jak 10 firm w Polsce stosowało rozwiązania platformy zakupowej. Sytuacja w branży mocno zmieniła się po rozpoczęciu globalnego kryzysu w 2008 r., który skłonił wiele firm do oszczędności w zakupach biznesowych. Od 2009 r. liczba wdrożonych platform zakupowych w Polsce bardzo mocno wzrosła. Obecnie z tego typu rozwiązań korzysta już ponad 200 firm, nie licząc firm korzystających z usług outsourcingowych w zakresie organizacji aukcji elektronicznych oraz korporacji międzynarodowych korzystających z rozwiązań zakupionych i zarządzanych poza Polską. Z uwagi na fakt, że potencjalnymi odbiorcami rozwiązań e-procurement są wszystkie czołowe firmy w kraju (500 największych firm) oraz duże firmy w których zakupy stanowią istotny udział w strukturze kosztów (głównie przedsiębiorstwa produkcyjne) rynek ten obecnie jest o przeciętnym stopniu nasycenia. Logintrade prognozuje dalszy wzrost zainteresowania rozwiązaniami e-procurement w najbliższym czasie.

Społka, chcąc przybliżyć i wyjaśnić swoje produkty potencjalnym klientom, założyła kanał na YT “Akademia Logintrade”: https://www.youtube.com/@akademialogintrade4868/videos

---

Raport roczny 2021:

Niezależnie od trudnej gospodarczo sytuacji Spółka konsekwentnie realizowała przyjęte założenia strategiczne, w tym inwestycyjne. Między innymi Spółka kontynuowała rozwój platformy zakupowej oraz platformy przetargowej spółki córki PZP24.pl. Nasze nowe podejście do produkcji oprogramowania, w szczególności koncentracja na kluczowym produkcie zwiększyła zarówno efektywność prowadzonych wdrożeń, jak i ich marżowość. Przyjęta strategia produktowa stanowi kluczową dla naszego biznesu kontynuację działań związanych z dywersyfikacją, a w szczególności z wejściem na nowy rynek jednostek sektora administracji publicznej. Rosnąca liczba wdrożeń oraz wyższe wyniki sprzedażowe świadczą o bardzo dobrej perspektywie Spółki.

W 2020 r:

Bardzo ważny komentarz zarządu z Q3-21:

Powyższe wybrane zapowiedzi zarządu będą miały też odzwierciedlenie w cyferkach.

---

Liczby.

Przychody sukcesywnie rosną, rośnie marżowosc, strategia firmy przynosi efekty zgodnie z zapowiedziami zarządu. Warto tez podkreślić, że spółka działa w modelu SaaS, czyli pobiera opłaty w formie abonamentów, co daje dużą przewidywalność przepływu gotówki, jak również dość latwa przestrzen do ewentualnej indeksacji cen.

Nastąpiła wyraźna poprawa parametrów w ostatnich 1-2 latach, gdzie FCF margin utrzymuje się > 10%, FCF yield 10-20%, mniejsze zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, spadek długu odsetkowego i wzrost stanów gotówki, koszty pod kontrolą.

Analiza FCF (popularyzowana przez @marketplunger1 z

Macro Ops Musings

) pokazuje Core Operating Growth Profile za ostatnie 4 kwartały na poziomie ponad 9%:

---

Spójrzmy też na wyniki samej spółki zależnej, PZP24.pl (link), żeby zrozumieć, jaki potencjał leży w dostarczanym przez nią oprogramowaniu do obsługi zamówień publicznych.

W ciągu 3 lat przychody wzrosły aż 2,4x, z drastycznym skokiem własnie w 2021 roku. Wzrost rentowności był jeszcze bardziej imponujący, bo aż 12x! To wyraźnie pokazuje jak wysokiej jakości są przychody spółki.

Na przełomie 2021/2022 PZP24.pl podwyższyło kapitał zakładowy i do spółki dołączył nowy inwestor, p.Iwona Skrodzka, związana z Eurobudowa.pl - Budowlany Informator Przetargowy. Na stronie Eurobudowy czytamy m.in.: “Portal przetargowy Eurobudowa.pl już od 2004 roku nieprzerwanie publikuje zlecenia budowlane oraz przetargi i zamówienia publiczne. Ogłoszenia przetargowe pozyskujemy z wielu tysięcy źródeł, zaufało nam już tysiące firm. Przetargi publiczne i zlecenia prywatne to nasza specjalność!” Portal pisze tez o sobie, ze są jedyna w Polsce platformą przetargów i zleceń wyspecjalizowaną w branży budowlanej.

---

Wycena.

Czy wiedząc to wszystko, co opisałem powyżej, uważam, ze Logintrade jest tanie? Tak, uważam, że cena 0,56x przychody i 3,29x ebitda to bardzo tanio i nie widzę żadnego powodu, żeby własnie taka była wartość spółki. To ile spółka jest warta? Moje zalozenie na dzis to 0,8x-1x przychodow. Żadnych tabelek z wycena DCF nie będę tu wrzucał, bo to jest zbyt skomplikowane dla mnie, ale przy bardzo prostych założeniach Reverse DCF: terminal value 0 i Discount Rate 20%, to w dzisiejszej cenie spółki jest 0% (zero) wzrostu przez następne 10 lat. I to jest dobry przykład na nieefektywność rynku.

---

Logintrade działa na bardzo ciekawym rynku, gdzie w ostatnim czasie wystąpiło kilka pozytywnych katalizatorów, które mogą sprawić, że w ciągu kilku najbliższych lat wartość spółki mocno wzrośnie.

PS. to nie jest porada inwestycyjna, a jedynie amatorskie rozmyślania, które mogą być najeżone błędami. Będziesz wysoce nieroztropny, jeżeli podejmiesz jakiekolwiek decyzje inwestycyjne pod wpływem tego i innych moich wpisów.